Fitch mantiene calificación ‘BBB-‘ de Milpo con perspectiva negativa

El costo de producción consolidado de Milpo siguió disminuyendo a US$ 33 por tonelada de mineral tratado en el 2016. El menor costo en efectivo contribuye a seguir generando una rentabilidad razonable en medio de precios más bajos.

(Gestión) Fitch Ratings mantuvo las calificaciones crediticias a largo plazo en moneda extranjera y local de Compañía Minera Milpo en ‘BBB-’, al igual que los bonos senior no garantizados de US$350 millones. La perspectiva de la calificación sigue siendo negativa.

La afirmación de la calificación de Milpo y la perspectiva negativa reflejan la de su principal matriz, Votorantim S.A. (VSA; ‘BBB-’/perspectiva negativa). Votorantim incrementó su participación en Milpo a 80,24% desde 60,06% durante el 2016 a través de Votorantim Metais SA (VM), subsidiaria de minería y metales de VSA.

Fitch considera a Milpo como una filial clave de VM, que a su vez es controlada por VSA, a la que están vinculadas sus calificaciones. Las decisiones estratégicas, financieras y operativas de Milpo son finalmente aprobadas y dictadas por VSA.

Operativamente, Milpo suministra aproximadamente el 45% de los volúmenes totales de concentrado de zinc a la refinería de zinc Cajamarquilla de VM y contribuyó con cerca del 65% del EBITDA de VM el año pasado.

Minera polimetal de bajo costo

La generación de flujo de efectivo en Milpo ha sido históricamente sólida debido a su baja posición de segundo cuartil en la curva global de costos de zinc con un costo de producción promedio (ponderado y consolidado) para el zinc de US$1.247 por tonelada. El zinc representó el 47% de los ingresos del 2016; seguido por el cobre, 24%; plata, 16%; plomo, 9%; y oro, 4%.

Los ingresos son generados principalmente por las tres minas de la compañía ubicadas en Perú, siendo Cerro Lindo la mina más grande que representa el 66% de los ingresos durante el 2016, seguida por El Porvenir (21%) y Atacocha (13%). El mayor cliente de Milpo es VM, que representa alrededor del 38% de los ingresos anuales, seguido por Glencore (25%), Trafigura (18%), Louis Dreyfus (10%) y otros (9%).

Mejoras operacionales

El costo de producción consolidado de Milpo siguió disminuyendo a US$33 por tonelada de mineral tratado en el 2016 desde US$36 por tonelada en el 2014. El menor costo en efectivo contribuye a seguir generando una rentabilidad razonable entre los períodos de precios más bajos. Los ingresos de Milpo y el EBITDA durante el 2016 mejoraron a US$715 millones y US$283 millones, respectivamente, desde US$626 millones y US$179 millones en el 2015.

La integración operativa entre El Porvenir y Atacocha, conjuntamente con el complejo minero de Pasco, está en marcha y permitirá reducir los costos de producción debido a las sinergias en el proceso de producción. Los mayores costos de producción en efectivo fueron parcialmente compensados por menores gastos administrativos.

Sensibilidades de la calificación

Las calificaciones de Milpo están vinculadas a las calificaciones de VSA por ser de su propiedad, con sólidos vínculos operativos y legales, y una administración compartida, basada en los criterios de vinculación de Fitch entre matriz y subsidiarias.

En caso de que el nivel actual de los vínculos operacionales y legales cambien como resultado de que VSA desinvierta su participación en la propiedad de Milpo, entonces podría seguir una acción de calificación basada en el perfil de crédito independiente de Milpo.

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